確定給付年金の積立金の投資効率評価　～エージェンシー問題と認識バイアス～

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本研究は厚生年金保険等の確定給付型年金制度の積立金運用に関して、制度運営者の意思決定を定量評価してその合理性を問うものである。そのため下記の3目標を設定した。①まず制度運営者の意思決定に関する限られた公開情報を用いて、外部の専門家が制度運営者の意思決定を一貫して定量評価できる手法を検討する。②次に厚生年金保険等のケースにこの評価手法を適用する。③そして意思決定の問題点を整理し、その原因を制度や運営者の認識バイアスの観点から検討して改善策を提案する。2年度目である今年度は、上記③の意思決定の問題点の中で最重要の一つとしてよく知られた下記の問題を先行的に取り上げた。積立金運用に関する標準的な意思決定では、投資対象を少数の資産クラスにカテゴライズしてこれらに対する資金配分計画（政策ポートフォリオ）を決定する。その重要性はBrinson等（1986）以降広く知られている。機関投資家の多くは、この計画を標準的な投資理論に従い投資リターンの平均・分散効率性に基づいて定めている。しかしその結果は、各クラスのリターンの期待値評価の僅かな違いに過敏に反応する。さらに選択後の計画診断の適切な方法も知られていない。Bayes推定を利用したBlack/Litterman（1991、1992）の方法は最初の問題の抑制に有効だが、政策ポートフォリオ選択への適用には幾つか困難な問題がある。そこで本研究ではBayesの考え方に基づきつつ、彼等とは異なる代替的な方法を考えた。この方法は、期待値評価で必然的に生じる誤り（真値との乖離）とこの評価値の下で最適化したポートフォリオの効率性の過大評価を明示的に意識する。これにより、経験的に妥当と考えられる少数の緩やかな情報を加味することで、実質的な効率性を維持・改善しつつ先験的に妥当な政策ポートフォリオを選択し、選択後の診断も同じ基準でシームレスに実行できる。