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A empirical study of short-term interest rate around its lower bound

短期利率下限的实证研究

基本信息

批准号：
21530298
负责人：
NAKASHIMA Hideki
金额：
$ 2.33万
依托单位：
Nagoya University
依托单位国家：
日本
项目类别：
Grant-in-Aid for Scientific Research (C)
财政年份：
2009
资助国家：
日本
起止时间：
2009 至 2012
项目状态：
已结题

来源：
https://kaken.nii.ac.jp/grant/KAKENHI-PROJECT-21530298/
关键词：
ファイナンス短期金利政策反応関数金利の平滑化金利の下限 Taylorルール状態空間表現ゼロ金利 Tobitモデル GMM 最尤推定ヘックマンの方法 EMアルゴリズム金利変動の平滑化非定常過程と見せかけの回帰

项目摘要

We investigate the dynamics of short-term interest rate empirically based on a popular policy reaction function proposed by Clarida et al. (1998). We want to simulate long-term series of nominal short-term interest rate which includes periods of low interest rate around its lower bound. So we develop this base model to a Tobit model to express the dynamics of short-term rate at either higher or lower level. Also we prepare four alternative consistent estimators, three GMMEs and a MLE, to estimate this Tobit model. Using a realized long-term series of short-term interest rate of Japanese Yen which includes enough observations around its lower bound, we estimate our Tobit model by each estimator. And we find the opposite biases in residuals between GMMEs and MLE. Some additional analyses show that these biases might not be caused by existence of lower bound. So we suspect the base model and test a hypothesis assumed in it that a central bank would make interest rate smoothing. It has been known difficult to test it empirically. But now we have a new way to test it by exploiting the lower bound of interest rate. Indeed the interest rate smoothing hypothesis is rejected strongly by this test using Japanese data.

本文基于Clarida等人（1998）提出的一种流行的政策反应函数，对短期利率的动态变化进行了实证研究。我们想要模拟长期的名义短期利率序列，其中包括在其下限附近的低利率时期。因此，我们将这个基本模型发展为一个Tobit模型，以表达短期利率在较高或较低水平上的动态变化。此外，我们准备了四个替代的一致性估计，三个GMME和一个MLE，估计这个Tobit模型。利用日元短期利率的已实现长期序列，在其下限附近包含足够的观测值，我们估计我们的Tobit模型的每个估计。并且我们发现GMME和MLE之间的残差存在相反的偏差。一些额外的分析表明，这些偏差可能不是由下限的存在引起的。因此，我们怀疑基本模型，并检验其中假设的一个假设，即中央银行将进行利率平滑。众所周知，很难从经验上对其进行检验。但现在我们有了一种新的方法来检验它，即利用利率的下限。事实上，利率平滑假说被强烈拒绝，这一测试使用日本的数据。