国际资本流入的顺周期性及其宏观审慎管理

本项目在金融全球化和国际资本流动波动性增加的背景下，对国际资本流入顺周期问题展开系统的研究，试图突破已有研究基于传统货币政策调控的局限，构建更为符合中国现实情境的资本流入宏观审慎管理的框架。理论研究重点考虑资本流入与宏观经济各部门的正反馈效应，建立资本流入顺周期的理论模型，并从资产负债表角度探讨资本流入顺周期与银行危机、货币危机之间的联系。实证部分综合应用多种数量分析技术，考察资本流入的不同类型（直接投资、组合投资、其他投资），尤其是短期资本流入的顺周期程度及其决定因素，定量分析和客观评估顺周期的资本流入对我国经济波动的影响，同时构建预警指标体系对资本流入的可持续性作出前瞻性的趋势分析。项目研究成果可为本领域的相关研究提供分析框架，实证结论可为我国政府部门制定资本流动管理政策提供定量依据或决策参考。

国际资本流动的顺周期性，是测度一国资本流入与宏观经济周期的相关性，它不但反映可能面临的资本过度流入程度，也反映其在特定环境下出现迅速逆转的情况。在开放经济条件下，资本净流入规模的变化对于一国宏观经济和金融部门稳定具有重要影响，因而资本易变性不仅是影响一国金融稳定的重要因素，而且也成为衡量一国经济稳定程度的重要指标之一。. 本项目采用跨国面板数据，采用变异系数法对国际资本的三种类型（直接投资、组合投资和其他投资）的易变性分别进行了测算和比较，并利用广义的自回归条件异方差（GARCH）模型，对顺周期的决定因素进行了面板数据检验。结果表明，组合投资和其他投资的顺周期性要显著大于直接投资，经济增长率、制度质量对FDI顺周期产生影响，而国内金融体系结构、汇率波动和通货膨胀等则造成各国非FDI资本顺周期性的差异。.通过构建一个具有微观基础的跨时模型分析资本流动顺周期性产生的动因，系统考察其对宏观经济的作用机制及影响途径、开放条件下的套息交易与资本流动，以及资本流动顺周期性与信贷危机的相互联系。采用1990—2012年35个新兴市场国家总资本流动的数据，采用probit模型实证检验表明，资本流入激增对突然中断有直接影响，直接投资流入比较稳定，证券投资和其他投资的激增都会引起突然中断的发生。银行信贷过分扩张和资产价格泡沫扩大，进一步增加国内金融体系的脆弱性，导致突然中断发生概率的上升。. 本项目研究对各国资本流动管理具有重要的政策含义。随着金融创新的发展，金融资本流动的工具、渠道、技术层出不穷，当短期资本大量流入时，传统的资本管制措施已无法有效地阻隔国内外金融市场之间的关联。发展良好的国内金融市场可以帮助调整资本流入的构成，缓和由于资本流动突然中断导致的经济波动，新兴市场如在建设金融市场方面注重中期效果，将有利于从资本流入中获得最大效益，同时避免国内金融系统受到资本流入突然中断可能造成的破坏性影响。因此，在面临资本大量流入时，将宏观审慎管理的基本框架引入到资本流入管理的研究中，尝试从逆周期的宏观经济政策、银行监管和资本管制三个方面，探讨资本流入顺周期性的应对政策。对我国如何采用货币政策、汇率政策、外汇储备管理、资本管制以及国际金融合作等措施，构建资本流动的宏观审慎框架，减轻资本波动对宏观经济的负面冲击，促进金融体系稳定和经济持续增长提出相应的政策建议。

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