株式市場間の国際的統合とリスク態度

本研究では，株式市場の国際的統合の有無を分析することで，資産価格形成に影響を与えるような国際的資本移動の摩擦が存在するか否かを明らかにした.そのために，統合または分断を想定した二つの資産価格モデル(統合モデルまたは分断モデル)の比較を行った.この際，統合モデルまたは分断モデルの特定化の誤りに起因する問題を避けるために，資産価格モデルの重要な構成要素である集計リスク回避度の状態依存性に関する理論的考察を行った.まず，各経済主体が異質なリスク回避度と状態依存的な損失回避度を持つモデルを用いて，集計リスク回避度が，好況期においては従来研究と同様に反景気循環的に変動するが，不況期にはむしろ順景気循環的に変動することを明らかにした．この結果は，先行研究において，集計リスク回避度が正で一定，負で一定，反景気循環的に変動する，そして順景気循環的に変動するという四種類の相反する主張がなされてきたことに対して，統一的な解釈を提供する．また，このような集計リスク回避度の新たな性質が反映された統合モデルと分断モデルを，レジーム転換モデルを用いてそれらが時系列的に切り替わることを許容して分析を行った．その結果，2000年代以降，先進国株式市場だけでなく，新興国株式市場においても，米国株式市場との強力な統合が示唆された．これは，近年の主要な株式市場において国際的資本移動の摩擦がほとんど顕在化していないことを意味する．したがって，為替リスクや情報に非対称性に代表される国際的分散投資のデメリットは，長期的には資産価格形成にほとんど影響を与えないと結論づける．本研究の結果は，国際的資本移動に関する株式市場の反応を理論的考察に依拠しながら明らかにした点で国際金融の分野に貢献がある．また，集計リスク回避度の新たな性質について明らかにした点で，リスクとリターンの関係に注目する証券市場論の一分野に貢献がある．

本研究では，株式市場の国際的統合の有無を分析することで，資産価格形成に影響を与えるような国際的資本移動の摩擦が存在するか否かを明らかにした.そのために，統合または分断を想定した二つの資産価格モデル(統合モデルまたは分断モデル)の比較を行った.この際，統合モデルまたは分断モデルの特定化の誤りに起因する問題を避けるために，資産価格モデルの重要な構成要素である集計リスク回避度の状態依存性に関する理論的考察を行った.まず，各経済主体が異質なリスク回避度と状態依存的な損失回避度を持つモデルを用いて，集計リスク回避度が，好況期においては従来研究と同様に反景気循環的に変動するが，不況期にはむしろ順景気循環的に変動することを明らかにした．この結果は，先行研究において，集計リスク回避度が正で一定，負で一定，反景気循環的に変動する，そして順景気循環的に変動するという四種類の相反する主張がなされてきたことに対して，統一的な解釈を提供する．また，このような集計リスク回避度の新たな性質が反映された統合モデルと分断モデルを，レジーム転換モデルを用いてそれらが時系列的に切り替わることを許容して分析を行った．その結果，2000年代以降，先進国株式市場だけでなく，新興国株式市場においても，米国株式市場との強力な統合が示唆された．これは，近年の主要な株式市場において国際的資本移動の摩擦がほとんど顕在化していないことを意味する．したがって，為替リスクや情報に非対称性に代表される国際的分散投資のデメリットは，長期的には資産価格形成にほとんど影響を与えないと結論づける．本研究の結果は，国際的資本移動に関する株式市場の反応を理論的考察に依拠しながら明らかにした点で国際金融の分野に貢献がある．また，集計リスク回避度の新たな性質について明らかにした点で，リスクとリターンの関係に注目する証券市場論の一分野に貢献がある．