Time-varying risk-return relationships depending on the state of the economy

本研究の目的は，資産価格形成に関する重要な分析対象のひとつであるリスク1単位あたりのリターン (以下，リターン／リスク比) が経済の状態に依存して変化するメカニズムを実証と理論の両面から明らかにすることであった。令和4年度の研究においては，特に異時点間CAPM (Capital Asset Pricing Model) との対応関係に注目した。具体的には，その重要な要素であるヘッジ動機の変化を潜在化と顕在化の二つのレジームによって解釈し，レジーム転換モデルを用いて実証分析を行った。従来研究では，ヘッジ動機の変動を異時点間CAPMが示唆するようなパラメータの下で検討することは十分に行われておらず，その点で本研究は新規性がある。さらに，本研究では日本の株式市場指数を対象とした実証分析をおこなっており，近年の金融市場のグローバル化の観点から，日米の株式市場が完全に独立している標準的なモデルだけでなく，両者が完全に統合されているモデルを世界CAPMに基づいて追加的に検証した。その結果，日米の株式市場が統合されているか否かに関わらず，ヘッジ動機が潜在化しているような安定的な時期において，リターン／リスク比が有意に正であることが確認された。先行研究においては，リターン／リスク比に関する実証結果は非常に不安定であり，異時点間CAPMの想定とは異なり，リスクがリターンにあまり影響を及ぼさない可能性が示唆されてきたが，本研究は異時点間CAPMの特性を十分に実証モデルに落とし込むことで，その想定通りの関係を得ることができた。当該研究の成果は，神戸大学経済経営研究所のDiscussion Paper Series (日本語版) にて公開されている。

本研究の目的は，資産価格形成に関する重要な分析対象のひとつであるリスク1単位あたりのリターン (以下，リターン／リスク比) が経済の状態に依存して変化するメカニズムを実証と理論の両面から明らかにすることであった。令和4年度の研究においては，特に異時点間CAPM (Capital Asset Pricing Model) との対応関係に注目した。具体的には，その重要な要素であるヘッジ動機の変化を潜在化と顕在化の二つのレジームによって解釈し，レジーム転換モデルを用いて実証分析を行った。従来研究では，ヘッジ動機の変動を異時点間CAPMが示唆するようなパラメータの下で検討することは十分に行われておらず，その点で本研究は新規性がある。さらに，本研究では日本の株式市場指数を対象とした実証分析をおこなっており，近年の金融市場のグローバル化の観点から，日米の株式市場が完全に独立している標準的なモデルだけでなく，両者が完全に統合されているモデルを世界CAPMに基づいて追加的に検証した。その結果，日米の株式市場が統合されているか否かに関わらず，ヘッジ動機が潜在化しているような安定的な時期において，リターン／リスク比が有意に正であることが確認された。先行研究においては，リターン／リスク比に関する実証結果は非常に不安定であり，異時点間CAPMの想定とは異なり，リスクがリターンにあまり影響を及ぼさない可能性が示唆されてきたが，本研究は異時点間CAPMの特性を十分に実証モデルに落とし込むことで，その想定通りの関係を得ることができた。当該研究の成果は，神戸大学経済経営研究所のDiscussion Paper Series (日本語版) にて公開されている。