配当平準化と負債コスト、大口投資家の関係についての実証研究

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本研究の目的は、配当平準化が企業の負債コスト（普通社債のスプレッド）に与える影響、および企業に資金を提供する大口投資家（大株主や銀行）が配当平準化に与える影響、の2つを明らかにすることである。2022年度は、研究実施計画に従って前者に関する論文（The effect of dividend smoothing on bond spreads: Evidence from Japan）を執筆し、International Review of Economics and Finance に投稿した。本論文は査読プロセスを経て2023年2月にアクセプトされ、同年5月に掲載された。その概要は以下の通りである。本論文は、日本で発行された普通社債のデータを用いて、配当平準化が社債スプレッドに与える影響を分析している。その結果、2つの点が明らかになった。1つは、配当平準化が社債スプレッドに影響を与えないことである。もう1つは、継続的に配当を実施し、かつ財務レバレッジが高い企業の発行する社債に関しては、配当平準化が目標配当性向と社債スプレッドの関係に影響を与えることである。具体的には、配当平準化の水準が低い場合、目標配当性向は社債スプレッドを上昇させる。しかし、配当平準化の水準が高い場合、目標配当性向は社債スプレッドに影響を与えない。以上から「配当平準化単独では企業の負債コストに影響を与えないが、配当をめぐって株主と債権者の利害対立が深刻な場合には、配当平準化と目標配当性向が結合して負債コストに影響を与える」という結論が得られる。本論文の分析結果とそこから得られる示唆は、債権者の観点から配当平準化の経済的帰結を理解するうえで重要である。