基于投资者异质信念的金融市场异象及资产定价问题研究

Chinese stock market is still at a continuously improving stage, dominated by individual investors. However, the majority of individual investors with small investment scale, are lack of investment experience and professional analytical ability, which led to a serious degree of heterogeneous belief among investors in Chinese stock market. At the same time, big data era enriched and diversified the source of information in making finical decisions for individual investors in the securities market, and therefore, it has deeply changed the information processing behavior of those individuals..Based on the big data and Chinese characteristic securities market environment, the research mainly aims to analyze the relationship between investors’ heterogeneous beliefs, asset pricing and stock return from the following three perspectives: the influence of investors’ heterogeneous belief to financial market performance, the effect of investors' heterogeneous prior belief to asset pricing bias, and impact of investors’ heterogeneous posterior belief formation on asset prices.Based on the theoretical framework of investor heterogeneous belief, the research tries to propose a new scientific explanation for the financial vision and systemic risks that appeared in Chinese stock market,and provide theoretical guidance for related policy design to optimize investor structure and stabilize the market.

我国股票市场仍处于一个不断调整完善的阶段，股票市场以个体投资者为主，其中投资规模小、缺乏投资经验与专业分析能力的个体投资者占主导，这一特点导致了我国投资者内部存在明显的信念异质现象。同时，大数据时代的到来使得证券市场上个体投资者在进行金融决策时依据的信息来源日趋丰富，个体信息处理行为发生了深刻的变化。. 在此背景下，本申请拟从投资者异质信念与金融市场表现研究、投资者异质先验信念与资产定价偏差研究以及投资者异质后验信念形成及其对资产价格影响研究的角度，对我国投资者异质信念与风险资产定价及收益的关系进行分析。基于投资者异质信念理论框架，对我国市场出现的金融异象及体系性风险提出新的科学解释，为优化投资者结构及稳定市场的相关政策设计提供新的依据。

本项目基于投资者异质信念理论探索中国金融市场中投资者行为以及资产定价机制与规律，为解释一些金融异象提供新的研究思路。具体来说，首先本项目在投资者异质信念的框架下借助行为金融学理论对金融市场中存在的异象以及风险收益关系进行合理解释，进而分析投资者异质性与股票收益及金融异象之间的内在联系；其次本项目通过多元金融数据来探索投资者异质信念在情绪影响下的变化及其与股票收益之间的关系；最后，随着互联网大数据的逐渐丰富，本项目将互联网信息与金融市场交易数据相结合，分析投资者的信息处理及信念更新对金融资产泡沫的影响。课题主要回答了以下三个问题：第一，市场信息对于投资者异质信念的影响以及伴随着市场信息的介入以及我国卖空限制的放松，投资者异质信念与风险收益间的关系是否发生了转变？第二，投资者情绪如何影响投资者异质信念以及股票收益之间的关系？第三，在大数据的多种信息源背景下，异质信念是如何影响公司信息与金融资产泡沫之间的关系？课题研究结果发现：（1）投资者异质信念会影响股价与公司传闻间的不平衡反应，且投资者异质信念水平越高，股价与公司传闻间的不平衡反应的影响在存在限制卖空的上市公司中更显著；（2）上市前投资者分歧能够影响上市首日IPO的抑价率，并且这种影响与企业的信息环境有关。（3）高个人投资者情绪会放大异质信念（意见分歧）与股票未来收益的负相关关系，且个人投资者的极端高情绪和极端低情绪对意见分歧和股票收益之的关系具有非对称性影响。（4）投资者异质信念能够放大网络财经媒体报道对股价泡沫的影响。本项目的研究内容具有前沿性和实用性，研究结果即可丰富和完善投资者异质信念相关理论研究，推进投资者异质信念对于资产价格形成以及股票收益相关问题的研究深度。也有助于市场监管者利用市场中的投资者异质信念更好的把握市场的运行规律，识别风险，为我国投资者创造一个更加理想的投资环境。

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