三层委托代理框架下的董事与经理层合谋问题研究：机制与治理

To date, the “principal-agent” two-tier structure is the mainstream framework for the researches in corporate governance. But in the structure, there is no supervisor which results in very few researches on collusion among the different stakeholders in the company. In China, many companies, especially state-owned ones, are under multi-stakeholder co-governance, and the culture of board cronyism is popular among them. Under the specific institutional context, this project will focus on the collusion between supervisor and agent inside the company under “Principal-Supervisor-Agent” three-tier framework. The research will make breakthroughs in both analytical framework and research perspective comparing with the mainstream two-tier principal-agent structure. The project will develop a mathematical model based on the optimal compensation contract model by HM(1987, 1991) and three-tier principal-agent model by Tirole(1986). Theoretically, we will extend HM’s model by introducing a role of supervisor and information structure from the perspective of the compensation arrangements between supervisors and agents. In empirical study, the project will try to address the possible channels, economic consequences of collusion between supervisor and agent from different perspectives including top management compensation design, executive turnover, the quality of accounting information, and the ownership of institutional investors etc. The research starts a new crossing area of corporate governance and collusion theory in organization. The developed model and empirical evidence from the project will have a wide range of applications.

迄今，“委托人-代理人”两层结构是公司治理研究的主流框架，该框架中没有监督人角色，导致对公司内部不同利益主体间的合谋问题少有研究。本项目将紧紧抓住我国企业，尤其是国企“多利益主体共同治理”和“董事会任人唯亲文化”盛行的制度背景，重点突破主流研究在分析框架和研究视角上的局限，以“委托人-监督人-代理人”三层结构为基础，展开对公司内部合谋问题的理论与实证研究。数理模型的构建将在HM（1987，1991）的最优薪酬契约模型中引入监督人角色和信息分布结构，从薪酬安排角度考察监督人和代理人之间合谋的机理及影响因素，实证研究则将从薪酬安排、高管变更、会计信息质量、机构投资者等更多角度展开对监督人和代理人合谋的机制、经济后果及治理的研究。本项目属于公司治理与组织合谋理论交叉的新领域，将形成有关公司内部合谋的新的经验证据，研究范式和成果将可以应用于企业面临的其他合谋问题的研究，具有重要而广泛的应用前景。

项目背景：迄今，“委托人-代理人”两层结构仍是公司治理研究的主流框架，该框架不适用于公司内部合谋问题的研究。本课题以“委托人-监督人-代理人”三层框架为基础，展开对公司内部合谋问题的理论与实证研究。同时结合会计准则修订、国企改革等新近事件，开展了一些拓展研究。.主要研究内容、重要结果和科学意义：（1）基于“委托-监督-代理”三层代理框架，研究监督人与代理人之间的合谋问题。从董事长是否在上市公司领薪这一独特视角，聚焦于公司内部监督人和代理人之间的合谋问题研究。研究首次为国企内部的合谋提供了经验证据。（2）国企分类改革对国企高管薪酬激励的影响。以国企分类改革为准自然实验，研究了分类改革是否改善了国企高管薪酬安排。研究为进一步优化国企分类改革效果提供了重要的经验证据参考。（3）非正式制度（社会信任）对国企薪酬安排的影响。基于国企高管绩效评价第三方不可验证性的特点，研究社会信任作为非正式制度对国企薪酬安排的影响。研究优化了HM（1987，1991）的最优薪酬契约模型，具有一定程度的理论贡献。（4）管理层股权激励对公司慈善捐赠的影响。从慈善捐赠的视角，研究了管理层股权激励对公司社会责任承担的影响。是国内首次研究管理层股权激励对公司慈善捐赠影响的文献。（5）盈利预测补偿协议与跨区域并购的价值创造？从跨地区并购中的市场分割效应和信息不对称效应切入，发现盈利预测补偿协议能够发挥缓解并购交易双方的信息不对称。研究为监管部门引导采用或有支付手段提供了经验证据支持。（6）政府补助准则修订降低了公司股价同步性吗？从资本市场信息效率角度切入，研究发现政府补助准则修订有效改善资本市场信息效率。为补助准则修订提供了积极的证据。（7）国有上市公司为何要建立银行关联：缓解融资还是强化监督? 研究国企建立银行关联的动因及经济后果，研究发现国企建立银行关联主要是因为强化监管的需要，为银行关联领域的研究文献提供了新的视角。

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