基于微观视角的货币政策组合非对称传导效应研究

Traditional theory of monetary policy transmission mechanism is mainly about the longitudinal and transverse asymmetric transmission effect of monetary policy on total economic output and inflation from a macro perspective. To select macro monetary policy must be based on judging behaviors of microscopic subjects correctly. This issue attempts to construct a research framework about transmission mechanism from monetary policy to microeconomic agents' behavior, analyze asymmetric transmission effect of monetary policy and its combination in two dimensions of output and risk-taking of enterprise, and analyze in depth reasons for asymmetric transmission effect of monetary policy and its combination from the perspective of monetary policy and company. Based on attention of "quantity" of growth, the impact of risk on "quality" of real economy will be further concerned in the traditional theoretical model of monetary policy transmission mechanism. So we set multi-objective decision model of monetary policy and its combination, and build risk management system from the micro-prudential and macro-prudential perspective, to find the optimal dynamic macro-control policy combination for nation and serve for business risk controlling effectively. Then we can not only enrich and improve the monetary policy transmission mechanism theory and macro-control theory, but also provide a decision-making basis for the selection of monetary policy tools, their combination, strength, timing and direction, and avoid the actual effectiveness deviation from the theoretical effectiveness of monetary policy.

传统货币政策传导机制理论主要从宏观角度研究货币政策对经济总产出、通货膨胀的纵向与横向非对称传导效应。宏观货币政策的选择须建立在对微观主体行为的正确判断之上，本课题试图构造一个从货币政策到微观经济主体行为传导机制的研究框架，从企业产出与风险承担两个维度分析货币政策及其组合非对称传导效应，从货币政策与企业两个角度深入剖析引致货币政策及其组合的非对称传导效应的原因，在传统货币政策传导机制理论模型只考虑实体经济"量"的增长基础上，进一步关注风险承担对实体经济"质"的影响。据此，本课题将研究建立货币政策及其组合的多目标决策模型和从微观审慎与宏观审慎管理角度构建风险管理体系，为国家宏观调控动态寻求最优货币政策组合和企业有效控制风险服务。因此在理论上丰富和完善了货币政策传导机制理论和宏观调控理论，在实践上可为货币政策工具及其组合、力度、时机和方向的选择提供决策依据，避免货币政策理论效力与实际效力的偏离。

宏观货币政策的选择须建立在对微观主体行为的正确判断之上，本课题构造一个从货币政策到微观经济主体行为传导机制的研究框架，从企业产出与风险承担两个维度分析货币政策及其组合非对称传导效应，从货币政策与企业两个角度深入剖析引致货币政策及其组合的非对称传导效应的原因。. 课题从理论与实证两个方面论证货币政策传导机制的非对称性，成果如下：（1）从理论上阐述了货币政策对企业传导非对称性的机理，测算了不同规模企业对货币政策的风险敏感程度系数，从理论上阐释了小规模企业对货币政策的风险敏感程度强于大规模企业的原因。（2）从货币政策角度展开研究，结果表明价格型货币政策工具的风险传导效应强于数量型货币政策工具，数量型货币政策工具风险传导效应的非对称性强于价格型货币政策工具。（3）从产业角度展开研究，结果发现：货币政策在短期内会对战略新兴产业的产出产生“挤兑效应”，从长期来看货币政策在战略新兴产业方面是有效的。（4）从区域层面研究，结果表明货币政策对经济发达的东部地区企业的风险传导效应强于经济欠发达的西部地区企业，对海南、广东、福建等东部偏南省份企业的风险传导效应较大，而对陕西、甘肃、内蒙、青海、宁夏、新疆等西部偏北省份企业的风险传导效应不显著。（5）从企业规模的角度研究结果表明，大企业的规模受货币政策的影响比小企业更为强烈；国有企业的规模受货币政策的影响较非国有企业更小。货币政策对小企业的风险传导效应强于大企业。（6）从企业所有权性质角度研究结果表明，货币政策对非国有企业的风险传导效应强于国有企业。（7）从风险与收益相结合的角度研究表明，在宽松货币政策下高增长企业风险膨胀的幅度大于低增长企业，在紧缩货币政策下高增长企业风险收缩的幅度也大于低增长企业。（8）从组合调控角度研究货币政策组合的风险传导效应，货币政策组合越宽松，企业风险承担水平越高;货币政策组合对企业的风险传导效应大于单一货币政策，高财务杠杆企业对货币政策组合风险传导更为敏感，小规模企业对货币政策组合风险传导更为敏感。. 课题研究成果在理论上丰富和完善了货币政策传导机制理论和宏观调控理论，在实践上为货币政策工具及其组合、力度、时机和方向的选择提供决策依据，避免货币政策理论效力与实际效力的偏离。

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