新时代中国股票市场的风险和风险联动性研究——基于高频、高维金融数据的分析

The 5th National Conference on Financial Work and the 19th National Congress of the Communist Party of China (CPC) were convened in Beijing in 2017 and one of the key work mentioned in the conference and congress is to improve the financial regulatory system to forestall systemic financial risks. Based on the current literature of risk measurement and management, we suggest to use the high-frequency financial data of large-dimensional financial assets to study how to improve the risk calculation and forecasting at the high-frequency level, to measure the market microstructure noise which is used to evaluate the market quality and to improve the risk measurement, as well as to measure the risk co-movement of large-dimensional assets when the market is volatile or tranquil. The results of our project can help the market regulators and investors to better understand the features of asset risk and risk co-movement, to forestall the risk of the financial market and to improve the market efficiency.

第五次全国金融工作会议和第十九次全国代表大会都强调了我国金融安全工作的重要性，并对金融市场的风险治理与防范工作，尤其是系统性金融风险的防范等提出了要求。本课题基于当前国内外股票市场已有的高频、高维风险度量与管理等方面的方法和经验，研究如何通过使用股票的逐笔成交数据更加准确地计算股票的日内风险，如何测量市场微结构噪音等与金融市场质量相关的指标并用于提高对风险的度量，以及如何使用高频、高维金融数据研究不同股票在金融市场动荡时期和相对稳定时期等的风险联动性等。课题的研究成果将帮助市场监管机构和投资者更加全面、准确的了解我国股票市场中各金融资产的风险和风险联动性的特点等，对防范金融市场的风险并提高市场效率有积极的现实意义。

我国全国金融工作会议等明确指出，目前防范化解金融风险特别是防止发生系统性金融风险是目前我国金融工作的根本任务。同时，我国的金融风险管理工作随着近年来中美贸易纠纷、新冠疫情等的出现显得愈发重要。.以此为研究背景，本项目通过使用当前国内外股票市场的高频、高维风险度量与风险管理等方面的方法和经验，研究如何通过使用股票市场多只股票的逐笔成交数据等高频、高维金融数据来进行风险度量和预测、风险联动性分析、以及风险管理等内容。项目执行至今正在按照预定的研究计划逐步开展工作。具体而言，项目组收集并整理了美国纽约证券交易所、纳斯达克股票市场2003-2016年市值前100的股票的毫秒级分笔交易数据、我国A股和H股同时上市企业的日交易数据和年度财务数据、以及我国人民币汇率市场的日交易数据和港币利率市场等的日交易数据。项目组使用上述多样金融数据估计并预测了股票市场的高维金融资产的风险矩阵，并完成了不同股票市场间金融资产的风险联动性分析，并完成了与股票市场较为相关的人民币汇率市场、港币利率市场的风险分析等。同时，项目组也完成了硕士研究生培养，研究生专业教材建设和课程建设等人才培养目标。.项目当前研究成果能够帮助我国市场监管机构和投资者更加深入、全面地了解我国股票市场、汇率市场和利率市场等各金融产品和金融市场的风险，及各金融资产之间的风险联动性的特点等，对监管机构、投资机构、及个体投资者等理解和防范金融市场、金融产品的风险、提高市场风险管理效率等有较为积极的现实意义。

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