貸出拡大に起因する住宅価格のブームとバストのサイクルに関する研究

本年度は、①分析のアップデート、②主論文となるワーキングペーパーの修正、③副次的に得られた研究結果の取りまとめを行った。①について：分析はローカル・プロジェクションと操作変数法を組み合わせたLP-IV手法に論文を通じて統一し、分析手法の一貫性を確保した。操作変数については以下の考え方に基づいている。各国の貸出は世界的な貯蓄過剰や金利低下といったグローバルな共通ショックに影響される。しかし、共通ショックに対する感応度は各国で異なることが自然である。これを踏まえて、グローバルな共通ショックと各国個別の感応度の交差項を貸出の操作変数として利用した。グローバルな共通ショックと各国個別の感応度の代理変数として利用した指標は期待通りの特徴を示している。共通ショックとして利用した変数は長期金利の世界平均との間に負の相関関係が認められ、貸出供給ショックに強く影響を受けていると推測される。また、各国個別の感応度として利用した変数は、貸出ブームが発生した時期の貸出の伸びをよく説明することを確認している。以上の事実から、交差項を利用する設定は貸出の供給ショックを識別する上で大きな助けとなっていることが推測される。LP-IV手法で住宅価格のインパルス応答関数を推定すると、貸出増加は短期的には住宅価格の上昇を引き起こすものの、中長期的には住宅価格の下落をもたらすことが確認できた。同様に、長短金利スプレッドのインパルス応答を推定すると、貸出増加は短期的なスプレッドの縮小を引き起こすことを確認できた。スプレッドの代わりに長期金利のインパルス応答を推定しても同金利の短期的な低下が認められた。これは分析が貸出供給ショックを識別している証左である。②について： 上記の分析結果をワーキングペーパーに反映した。③について：副次的に得られた分析結果を整理したショートペーパーを作成した。すでに投稿を済ませている。

本年度は、①分析のアップデート、②主論文となるワーキングペーパーの修正、③副次的に得られた研究結果の取りまとめを行った。①について：分析はローカル・プロジェクションと操作変数法を組み合わせたLP-IV手法に論文を通じて統一し、分析手法の一貫性を確保した。操作変数については以下の考え方に基づいている。各国の貸出は世界的な貯蓄過剰や金利低下といったグローバルな共通ショックに影響される。しかし、共通ショックに対する感応度は各国で異なることが自然である。これを踏まえて、グローバルな共通ショックと各国個別の感応度の交差項を貸出の操作変数として利用した。グローバルな共通ショックと各国個別の感応度の代理変数として利用した指標は期待通りの特徴を示している。共通ショックとして利用した変数は長期金利の世界平均との間に負の相関関係が認められ、貸出供給ショックに強く影響を受けていると推測される。また、各国個別の感応度として利用した変数は、貸出ブームが発生した時期の貸出の伸びをよく説明することを確認している。以上の事実から、交差項を利用する設定は貸出の供給ショックを識別する上で大きな助けとなっていることが推測される。LP-IV手法で住宅価格のインパルス応答関数を推定すると、貸出増加は短期的には住宅価格の上昇を引き起こすものの、中長期的には住宅価格の下落をもたらすことが確認できた。同様に、長短金利スプレッドのインパルス応答を推定すると、貸出増加は短期的なスプレッドの縮小を引き起こすことを確認できた。スプレッドの代わりに長期金利のインパルス応答を推定しても同金利の短期的な低下が認められた。これは分析が貸出供給ショックを識別している証左である。②について： 上記の分析結果をワーキングペーパーに反映した。③について：副次的に得られた分析結果を整理したショートペーパーを作成した。すでに投稿を済ませている。