無裁定国際証券価格モデルに基づくグローバルファクターの抽出とリスク分析

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2021年度末までに、グローバル変数とローカル変数を状態変数に持つ、債券価格・株価・為替レートの無裁定同時価格モデルを構築し、日米の金利・株価・為替レートの時系列データを用いたモデルの推定を完了した。2022年度は、Menkhoff et al.(2017)およびDahlquist and Penasse (2022)の分析結果を参考に、本研究における分析を進めた。Menkhoffらの研究は、実質為替レートが名目為替レートの超過リターンに対して予測力を有することを明らかにしている。DahlquistとPenasseの研究は、為替リスクプレミアムに変動をもたらすMissing Risk Premiumが、実質為替レートの変動の多くを説明できることを示している。これらの結果から、為替リスクプレミアムが、名目為替レートの超過リターンに対して予測力を有する可能性が示唆される。そこで、本研究では、為替リスクプレミアムの推定値が、ドル円為替レートの比較的長期（1年～5年）の超過リターンの実現値に対して予測力を有しているかどうかを検証した。また、為替リスクプレミアムのグローバルファクターに対する寄与度とローカルファクターに対する寄与度のそれぞれが、名目為替レートの超過リターンに対する予測力を有するかどうかも検証した。本研究で構築したモデルは、国際的な証券投資におけるポートフォリオ最適化にも役立つ。2022年度には、米国の一国市場モデルを推定し、ナイトの不確実性に直面した長期運用を行う投資家の最適消費・ポートフォリオ問題について研究を進め、効率的な求解のための新たな解析近似法を提案し、結果をディスカッションペーパーにまとめた。