不確実性の下における機関投資家の売買執行に関する研究

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自らの売買執行により価格を動かす機関投資家の執行戦略として、関連する主に次の二つの観点からの研究を進めた。一つ目に主に確率最適制御、特に取引の静的・動的戦略の検証、二つ目に取引の多様性に基づく取引所外取引を考慮にいれた執行戦略である。金融取引のグローバル化による市場間競争、通信技術の革新等による取引の高速化により、取引所外取引や高頻度取引の影響をも考慮に入れた研究を進める必要がある。このことから本年度は従来の研究に加え取引所外取引の影響を加味したモデルの設計を試みた。1.期間投資家による執行戦略に関して、多くの研究では平均分散アプローチによる経路独立な静的な戦略が用いられている。一方時間依存する動的な執行戦略はある条件下で静的なクラスにある事が分かっている。これら戦略の時間整合性に関して、ある時点において価格が自分にとって望ましい方へ動けば執行を早めるAIM(Aggressive In the Money)とその逆であるPIM(Passive In the Money)等の戦略の条件下において、指数効用をもつ機関投資家の動的計画法から導かれた静的なクラスにある執行戦略と、同じくリスク回避的な機関投資家の各時点における情報更新を加味した適応的な執行戦略の類似性を示した。投資家のリスク許容に関する時間変化や、価格インパクト関数の形状との関連による最適性の条件をさらに検証する必要がある。2.近年の取引の高速化や取引所の多様化等の取引環境の変化により、代替執行システム(ATS若しくはPTS)を考慮した取引が注目されている。代替取引システムの一つであるダークプールを主に考え、通常の取引市場における価格に対するコストと、ダークプールにおける執行に対する不確実性によるコストのトレードオフにより、機関投資家の双取引対する取引の関連性を検証した。一般にダークプールにおける低流動性を表現するため、これまでのLOB(Limit Order Book)モデルを援用し、早期にダークプールにおける大量執行が最適である結果を得た。