投資家の曖昧さ回避、実体経済、そして物価変動の信用市場への影響に関する実証研究

本研究は債務不履行の可能性のある債券と、デフォルトに備えた保険の機能を持つクレジィト・デフォルト・スワップ（CDS）を分析対象とする。マクロ経済変数を経済の基礎的条件とする、投資家の曖昧さ回避を考慮した均衡モデルを構築し、観測値と比較しモデルの有効性を評価する。本年度はまず関連分野の研究論文を調査後本研究の貢献などを明確にし、債券価格とCDS保証料の実証分析が可能になる理論式を導いた。重要な点として近年米国を含む多くの国で物価上昇による経済並びに金融市場への影響が問題になっており、今回導いたモデルは物価変動が経済基礎的条件の一つでありかつ確率的割引率に直接関係している。導かれた債券価格とCDS保証料式は、現実の取引で表示される値と同様に名目値となる。また数値解析による実証分析により、債券発行体の倒産確率、債券価格、CDS保証料への物価変動の影響を定量化することが可能になる。さらに一般的な滑らかな曖昧さに依存する投資家の効用関数に関する４つのパラメター（主観的割引率、相対的リスク回避度、異時点間代替弾力性、曖昧さ回避度）による影響の分析も可能である。パラメター値に制限を加え最も一般的な効用関数から、これまで多くの研究が行われた曖昧さに関して中立的である、標準的なパワー型や離散時間再帰型効用関数を特殊なケースとして回復でき比較することが可能となる。さらに経済の基礎的条件（消費量と物価）の最も一般的な確率過程の設定では、観測不可能な期待値と観測可能なボラティリティも確率的に変化する場合に対処できることを確認した。実証研究のため、米国マクロ経済のデータとして消費量、CPI、人口、SP500配当金・利益の月次データ、信用市場のデータとして、国レベルでの社債利回り、CDS保証料の産業別日次データはすでに入手している。企業レベルでのCDS保証料も入手可能である。

本研究は債務不履行の可能性のある債券と、デフォルトに備えた保険の機能を持つクレジィト・デフォルト・スワップ（CDS）を分析対象とする。マクロ経済変数を経済の基礎的条件とする、投資家の曖昧さ回避を考慮した均衡モデルを構築し、観測値と比較しモデルの有効性を評価する。本年度はまず関連分野の研究論文を調査後本研究の貢献などを明確にし、債券価格とCDS保証料の実証分析が可能になる理論式を導いた。重要な点として近年米国を含む多くの国で物価上昇による経済並びに金融市場への影響が問題になっており、今回導いたモデルは物価変動が経済基礎的条件の一つでありかつ確率的割引率に直接関係している。導かれた債券価格とCDS保証料式は、現実の取引で表示される値と同様に名目値となる。また数値解析による実証分析により、債券発行体の倒産確率、債券価格、CDS保証料への物価変動の影響を定量化することが可能になる。さらに一般的な滑らかな曖昧さに依存する投資家の効用関数に関する４つのパラメター（主観的割引率、相対的リスク回避度、異時点間代替弾力性、曖昧さ回避度）による影響の分析も可能である。パラメター値に制限を加え最も一般的な効用関数から、これまで多くの研究が行われた曖昧さに関して中立的である、標準的なパワー型や離散時間再帰型効用関数を特殊なケースとして回復でき比較することが可能となる。さらに経済の基礎的条件（消費量と物価）の最も一般的な確率過程の設定では、観測不可能な期待値と観測可能なボラティリティも確率的に変化する場合に対処できることを確認した。実証研究のため、米国マクロ経済のデータとして消費量、CPI、人口、SP500配当金・利益の月次データ、信用市場のデータとして、国レベルでの社債利回り、CDS保証料の産業別日次データはすでに入手している。企業レベルでのCDS保証料も入手可能である。